金甲蟲未來一季或作最後反撲

信報 市場一周 陳子豪
2013-01-26

金甲蟲未來一季或作最後反撲 

2011 年9 月初現貨金一度急漲至每盎斯1924 美元水平，升勢之急引起廣泛關注，當時看好金市的評論比比皆是，大行亦紛紛上調目標價至2000 美元，以迎合可能出現的新一輪升浪。可惜事與願違，金價於同月月底戲劇性地跌穿1600 美元，令投資者的心情由天堂跌入谷底。

過去18 個月，現貨金於1520 美元至1800 美元之間徘徊，是自2008 年後最長的一次調整期，同時去年全年升幅僅8%，是過往11 年來最少，反映大趨勢已有所改變。

經濟復蘇投資者轉軚

倫敦貴金屬協會（London Bullion Market Association, LBMA）每年均邀請成員對金市進行預測，2012 年冠軍Rene Hochreiter 近日直言黃金牛市已經告終，預期今年平均價為1600 美元，高位1700 美元。主要原因是美國經濟復蘇將轉移投資者視線，而在工業需求帶動下，白金、鈀金及白銀表現可看高一線，其中白金對黃金出現溢價的情況可能持續5 至6年。

本欄曾多次對金市作出分析，對上一次是去年5 月（詳見2012 年5 月19 日〈預期與現實反差擴大金價終歸作出修正」一文〉。

筆者主要觀點是黃金避險與抗通脹角色褪色，以及市場過分誇大聯儲局的印鈔行動。

所謂的避險角色褪色是指市場的系統性風險已經大大降低。歐洲央行行長德拉吉本周發表勝利宣言，指出由於歐洲央行去年果斷行動，籠罩歐羅區最黑暗的烏雲已經消退。的而且確，歐豬國家國債孳息自去年9 月起明顯回落，歐債危機亦已由威脅全球信貸市場穩定的計時炸彈，演變成只影響區內經濟的地區性問題。

避險抗通脹功能減退

至於抗通脹方面，若通脹壓力溫和及不如想像般大，將對金市產生負面影響，這亦是金價久久未能重回1900 美元的原因。從數據反映，雖然聯儲局去年再推量寬措施，美國通脹率暫時未有受到刺激，最新公布的12 月CPI 按月持平，按年則上升1.7%。筆者認為量寬有助刺激通脹及通脹預期，但由於QE 已推出多輪，市場亦反映有關消息，因此，對通脹與金價的利好作用較先前減弱。

輿論一向認為美國正瘋狂印鈔，金價必因此受惠，這點筆者一直有保留。翻查聯儲局資產負債表中，相信是美鈔的一項—Federal Reserve Notes, net of F.R. Bank holdings，截至今年1 月16 日，其總額為1.11 萬億美元， 較2009 年3 月（ 亦即QE1 出台當月的0.86 萬億美元）上升29%，金額上升速度絕對談不上瘋狂。


雖然聯儲局資產負債表規模是2008 年初的3 倍有多（增長超過兩倍），但大部分似乎是源自信貸擴張（自雷曼倒閉後急增），而非濫印鈔票，如果資產負債表擴張全由印鈔帶動，通脹理應遠高於現水平。

中長線跑輸其他資產

Oxford Economics 於2010 年曾發表報告，以1976 年至2010 年的數據為基礎，分析影響金價的各種因素，並且估計金市於下列四種情況下，對比股票、債券、房地產及現金的長期表現（2011 至2015 年），頗具參

考價值：

（一）基本情況—全球經濟穩步復蘇、金融市場壓力紓緩、各國貨幣政策逐步正常化，通脹溫和發展以及美元輕微上升。

（二）通縮—歐羅區國家債務違約、金融市場壓力急升、發達國家步入衰退、新興國家經濟增長大幅放緩，多國面對通縮且資產價格大跌。

（三）滯漲—油價攀升至

每桶150 美元水平、工資上升壓力增加、全球整體通脹率升至5% 、多國央行大幅加息，經濟增長呆滯及金融市場壓力上升。

（四）高通脹—油價攀升

至每桶200 美元水平並刺激工資與物價螺旋式上升、全球通脹急升至6%、金融市場壓力急升、經濟增長最初較預期快，但其後隨着央行大幅加息，各國紛紛步入衰退。

報告指出於情況（四）下金價表現將會最佳，情況（二）表現中性，情況（三）較差，情況（一）則最差。報告預計出現情況（一）的機會最大，意味金市中長期表現跑輸其他四類資產。事實上，現時形勢正與情況（一）吻合。

值得注意的是，印度周一宣布將黃金與白金進口稅由4%上調至6%，金市對此壞消息全無反應。

隨着美國民主、共和兩黨對財赤及債務上限的討論進入關鍵時刻，加上高盛本月中「吹雞」，調高三個月黃金目標價至1825 美元，金甲蟲或伺機作出最後反撲，但難以扭轉金市中長期跑輸大市的格局。