王冠一中期睇淡金 第405集 2013-11-21

第一，金上升超過十年，回落一兩年也不足為奇，暫時金不要看好。 第二，為什麼金會這麼淡? 各地都擔心通縮，投資者不會買金來對冲。金飆升得很厲害的那一次，是因為歐洲的債務危機，現在紓緩了，美國經濟也稍為轉好，買金來做什麼，加上中東局勢緩和。 王冠一認為中線來看金也是不好，金有機會穿回1200，1160, 1000暫時看不到，1100以上是有機會見到，但長線還是看好金。

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恐慌時買貨 跌至1,200美元增持 羅傑斯自爆低撈黃金

商品大王羅傑斯看好黃金已是公開的秘密，昨日他更在閃電訪港旅程中向投資者派錦囊。羅傑斯昨稱，短期內金價有機會再向下尋底，但長遠依然看好金價。羅傑斯更透露，早前在約每盎斯1,200美元價位增持黃金，主因他相信十年內金價會再破頂。


羅傑斯昨出席民生金幣新舖開幕禮時表示，是次逗留將僅僅多於24小時，但卻毫不吝嗇大派投資錦囊。他表示，現時環球貨幣市場出現不少異動，影響了金價走勢，更直指短時間內金價有可能會再向下，惟他強調，下跌空間相當有限，當金價跌至1,100美元時將會繼續增持。

國債高企　美元難走強

早前股神畢菲特曾表示，即使金價跌至800美元亦不會沾手，與股神同屬長遠投資派的羅傑斯卻繼續看好黃金。羅傑斯笑稱，早前於約1,200美元價位增持了黃金，相信五至十年後金價可再創新高。他解釋稱，美國持續負債高企，將對美元前景造成壓力，保值的黃金將再受追捧。事實上，金價在短期觸及1,200美元後已出現強勁反彈，上周更收報1,296.1美元，直撲1,300美元大關。

對於近期金價大跌，羅傑斯表示，純粹因國際資金為避險而湧入美元，令金價下跌，但他強調，在別人恐慌時買貨就是好的投資，亦相信美元因美國國債高企而難以長期走強，故繼續唱好黃金。

倡買入糖　看好前景

看好金價前景的不止商品大王，金銀業貿易場理事鄺德成亦持相同口徑指，雖然近月國際金價低迷，但現貨金需求卻未見中斷，相信未來一兩個月內，當中國及印度進入嫁娶旺季後，金價將可穩步上揚。「內地客有穩定需求，（黃金）現貨供應一緊，肯定對個（金）價有影響。」他又指，金價已經見底，相信短期可企穩1,200美元水平，但估計即使金價重拾升軌，亦難以升穿1,500美元水平。

除黃金外，羅傑斯重提其看好農務的看法，今次更唱好糖的前景。羅傑斯笑稱，倘民生錢幣有提供咖啡，他將會「袋起包糖」為日後提供升值機會。他解釋稱，糖期貨價格現仍在低位，提供了吸引的投資價值，棉花同樣在相當低廉價位，相信兩者在日後會升值不少。

事實上，早前羅傑斯已表示農務將成為日後經濟發展趨勢，更預言金融業將失去光環及爆出裁員潮，故呼籲大學生選修農務系。

伯南克：金價無人懂 重挫代表經濟災難預期降低

聯儲局主席伯南克在接受參議院銀行委員會質詢時表示，金價下跌的原因之一，是投資者認為經濟面臨極端情況、尤其是負面後果的機率降低，而相關的避險需求也隨之減少。

他又稱，許多人持有黃金是為對抗通脹，但金價的走勢其實很難對通脹作出正確的預估；他指出，沒有人能夠真正理解黃金價格，而他也不會假裝自己理解金價。

黃金現貨價今年以來已重挫逾23%。金價與美元一向呈現反向走勢，而美元近來走升也成為金價重挫的原因之一。伯南克日前在國家經濟研究局(NBER)發表談話時表示，美元近期走勢還算可以，提振美國出口活動並非央行的政策目標。

金價熊央行輸5萬億

美國新公布的經濟數據強勁，金價周四失守1,200美元心理關口後，倫敦現貨金價昨進一步低見每安士1,180.5美元，再創二○一○年八月以來新低，雖然其後回穩，但全季仍挫25%，勢創一九二○年有紀錄以來最大單季跌市，令上半年跌幅擴至28%。有統計顯示，全球央行的黃金儲備價值自二○一一年高峰回落4,290億英鎊（約5.07萬億港元）。

現貨金半年瀉近三成

隨着美國經濟逐步好轉及美元轉強，黃金投資吸引力驟降，金市在四月中一度急插，率先技術上步進熊市，雖然之後在「中國大媽」及印度消費者掀起搶金潮支持下曾反彈13%，惟因美國聯儲局主席伯南克在五月及六月先後暗示退市，加上印度政府限制黃金進口和中國爆發信貸緊縮，觸發金價新一輪跌浪。

多家大行季內不斷調低金價預測，當中高盛最淡，料金價明年底瀉至1,050美元。印度寶石及珠寶貿易聯會預期當地第三季黃金入口量將跌52%至150噸，除政府限購外，盧比貶值亦削弱當地購買力。

全球央行黃金儲備縮水

主要商品年內表現

英國《每日電訊報》引述期權交易商Banc DeBinary指，金價由一一年紀錄高位回落，全球央行持有的黃金儲備迄今錄得4,290億英鎊帳面損失，總值回落至約8,000億英鎊。該行行政總裁勞倫特質疑央行應否把龐大資金投放於低回報資產如黃金，惟稱是否沽金往往很難抉擇。

短期走勢 好淡參半

澳洲銀行經濟師奈特表示，從交易所買賣基金（ETF）洗倉活動可見，投資者明顯對黃金已失去信心，但由於跌勢過急，相信仍有部分人有興趣吸納。

據統計顯示，投資者今年從交易所買賣產品（ETP）拋售583.2噸黃金，令相關基金規模縮水逾620億美元。據彭博社調查顯示，15名受訪分析員預期下周金價上升，另有14人預期金價下滑，3人則持中性立場。

「新債王」岡拉克周四於投資會議上表示黃金看似已死，但同時存在大幅向下和攀升空間，稱金價有機會再跌兩成，亦可能由現水平抽升五成。不過，如採取人棄我取的投資策略，他會選擇新興市場股票多過黃金。

其他商品方面，銀價今季跌勢比黃金更狠，低見每安士18.2305美元，為二○一○年八月以來最低，全季瀉34%，僅次於一九八○年首季的58%跌幅，而上半年累跌38%，是眾商品之中最傷。倫敦期銅本季跌11%，亦是二○一一年第三季以來最慘。今年以來，涵蓋24種商品的標普GSCI商品指數回報跌4.6%。

布油半年跌7% 紐油穩

紐約期油昨連升五日，為四月以來最長升浪，曾漲最多0.79%至97.82美元，勢連續兩季錄得升幅。不過，布蘭特期油連跌三季，今季截至周四止跌6.5%，表現為一年以來最差，上半年亦累跌7.5%。

美經濟失色 金價逼三年低

美國今年首季經濟增長最終數字遠遜市場預期，以年率計按季僅升1.8%，反映美國經濟表現未如儲局上周預測般樂觀。投資者隨即以壞消息作好消息炒作，估計儲局不會提早收水，美股昨日高開139點。不過，金價持續弱勢，昨日最多跌4%，低見1,224美元，再創近三年低位。

退市憂慮仍在，令貴金屬繼續冇運行，金價再試低位。

美首季GDP僅增1.8%

美股開市後1小時（香港昨晚10時30分），道指報14891點，升130點；納指報3378點，升30點；標普500指數報1601點，升12點。歐股尾段向上，英、法、德股分別升1%至1.91%。
美國商務部公佈，今年首季國內生產總值（GDP）終值，由初值以年率計按季升2.4%，下調至以年率計按季僅升1.8%，主因消費開支僅適度增長、商業投資轉弱和出口下挫所致。
佔美國經濟活動七成的首季個人消費開支，由上次修定的上升3.4%，下調至升2.6%；分析指美國自動削開支機制生效，加上薪俸稅被調高，令民眾收入跌幅創四年多以來最大，並影響民眾減少消費。受環球經濟不景拖累，今年首季出口收縮1.1%，亦令GDP數字被削減0.15%。

由於美國經濟增速遠遜預期，美債息昨日略為回落，10年期國債孳息由昨日高位2.62厘回落，最新報2.52厘；30年期國債孳息則報3.563厘。追蹤美元兌一籃子貨幣的美滙指數則徘徊於82水平，昨最高曾見82.9。

美元持續強勢，加上退市憂慮仍在，令貴金屬繼續冇運行。現貨金價昨日最低曾見每盎斯1,224美元，跌4%，是2010年9月以來最低。有商品分析員指，金價上周跌穿每盎斯1,270的技術水平後跌勢仍未止。此外，SPDR黃金信託截至周二，倉位減少16.23噸，至969.5噸，是2009年2月以來最低。現貨銀價亦重挫，昨日最多曾跌6%，低見每盎斯18.45美元。

此外，意大利政府否認以衍生品對沖巨額債務會為公共財政帶來風險。希臘證監則表示，將於8月解除沽空銀行股的限制。

通街泡沫 焗住揀黃金

麥嘉華筆記：

我的一些客戶有時會問，既然黃金不是百分百安全的資金避風港，我為何依然對黃金不離不棄。我這樣回答，在根本上已破產的西方民主世界，其實沒有一樣資產是完全穩陣的。

當我們分析不同的資產市場及個人投資機會時，一般會以價值高低作依歸。如今，西方國家的投資者還要考慮多一個問題，就是哪一類型資產會令你要多繳財富稅（Wealth Tax）？

美股明顯超買　升勢難持久

我承認先前未有好好考慮到這一點，但乍看之下，財富稅主要針對的正是金融資產。假如一國的政府向農戶徵收相當於其資產淨值20%的稅款，這一定會對經濟造成重大影響。因為農戶到時勢必將賣掉他們部份的農地。相反地，政府如果是向銀行存戶、債券持有人和股票持有人徵收財富稅，經濟所承受的壓力相對會較輕，尤其是當中央銀行不斷增加其購買資產的額度。

在美國，寬鬆的貨幣政策其實正在壓榨工薪族和中產階層，他們的可支配收入近年來正在一路減少。再者，美國聯邦儲備局推行負利率政策，無疑是在「打劫」存戶。目前聯儲局顯然是在「養肥」資產持有人，然後才「劏掉」。

很多讀者或許會這麼想：我又不是最富有的1%或5%人士，那又怕甚麼？然而，抱持這種觀念是不對的。「有錢佬」會支持一切可推高資產價格的政策，即是寬鬆的貨幣政策和慷慨的財政政策。問題是美國八成普羅大眾擁有的金融資產，加起來也不過是佔整體的7%，故此就算是股票和債券價格狂升，他們也肯定不是「肥到穿不下襪子」的一群。

從廣泛一點的角度來看，我不太關心美國標準普爾500指數上升一成或下跌一成，或者是波動得更甚，讓我關注的是，西方民主世界正步入「製造窮人」的路上。

當然，在資產遭「充公」之前，如果某人的財富最終蒸發掉兩成甚至五成，但只要是跌幅小於原先的升幅，他亦不致於損手爛腳，蝕到入肉。所以，大家慎重篩選投資產品，而我認為黃金相對更具吸引力。

為何這樣說？首先，自從2011年10月7日以來，標普500指數從谷底的1074點反彈54%；反之，金價由2011年9月9日的1,921美元高峯輾轉回落，累計跌去17%。

長線而論，雖然金價自1999年至今依然跑贏美股，可是美股近期呈現明顯超買。與去年11月16日的低位相比，標普500指數在不足半年裏已上漲23%，而在過去一個月也升了6%或大約100點。我認為美股正處於向上加速階段，但恐怕難以在未來兩年持續每月錄得100點的進賬。

儘管金市在短期內或會輸給股市，我卻未必會急於沽金而轉投股市的懷抱。記得在1970至80年的黃金大牛市中，美股道瓊斯指數相對金價的比率於1974年12月至76年8月期間由3倍漲到9倍。不過，金價在1974年12月至80年1月這段日子，金價勁揚8倍，美股卻大部份時間橫行整固。

唱淡聲不絕　插水空間不大

我要指出一點，1974年12月，美股極度低迷，較73年的高位累計跌去46%，可是當時道指的平均股息率卻超過6%；在2011年9月，美股較09年的低位高出六成，惟股息率不足3%。還有，在負利率的日子，黃金泡沬應不致於完全爆破。

近期有關貴金屬的負面評論排山倒海而來，這種現象很少見，許多證券行、銀行和策略師好像突然開竅，「洞悉」金價和銀價將會進一步下滑。在這一片唱淡聲中，我反而相信金價和銀價不會失控般插水，尤其是投機者早已持有大量空倉合約。

麥嘉華
末日博士

Gold Price

金價創兩年新低 兩日跌一成 商品浩劫

George Soros is great and he can forecast this big drop. Another good time to buy the real gold bullion. 

在金價帶頭急插之下，環球商品價格昨日洗倉式下跌，主要商品兩日累積跌幅約一成。現貨金價昨續遭恐慌式拋售，最多再下跌97.45美元或6.57%，低見每盎斯1,385.55美元，創兩年低位；兩日累跌11%，為30年以來最大的兩日跌幅。

著名國際投資者索羅斯（George Soros）曾指黃金是「終極泡沫」（Ultimate bubble），早於去年已大手減持黃金，看來近日金價展開急劇跌勢，意味着索羅斯所指的「終極泡沫」已到爆破的時候。

追蹤全球24種商品價格的標普GSCI商品指數，昨日跌1.34%，至623.16點的9個月低位。

銀價累挫15%表現最差

而在貴金屬之中，現貨銀的跌幅最為誇張，兩日累跌15%，昨日再挫3美元至每盎斯23美元，是2010年11月以來的最低。
對於金價連續兩日跳樓式下跌，瑞銀財富管理部份析員Dominic Schnider認為，黃金遭恐慌式拋售，可能是因聯儲局近日有意提早收水的言論所致，令投資者對黃金信心盡失。
另一方面，雖然環球央行大開水喉印銀紙，但通脹仍然未有升溫迹象，投資者開始意識到在沒有通脹的環境下，投資沒有利息收入的黃金不化算，遂大舉將資金抽離金市。

商品追加孖展勢掀跌浪

而昨日，中國上海黃金交易所亦宣佈，由於金銀價格跌幅較大，將分別調高孖展保證金至12%及15%。著名投資者Dennis Gartman在致投資者的信中，指出自己從事黃金交易至今接近40年，從來未見到金價在過去兩天出現的情況。

Dennis Gartman相信，美國的商品交易所將會紛紛追加商品孖展，屆時商品可能再迎來一次急速跌浪。

全球最大黃金消費國印度，當地商會看淡金價，估計將跌低至每盎斯1,380美元。不過，印度婚嫁期本月展開，民眾可趁金價跌入貨。

截至去年為止，金價已連升12年，但今年初走勢反覆向下，加上近日的急跌，已令金價今年至今急跌16%。事實上，各國央行繼續增持黃金，相信長遠金價跌幅有限。

紐約油價跌穿90美元

作為基本金屬大買家的中國內地，首季經濟增長差過預期，基本金屬亦難以倖免被洗倉。中國是銅的最大消費國，倫敦期銅昨跌至近每噸7,000美元水平，最多挫4.34%至7,085美元的一年半低位；期鋁最多挫1.92%至每噸1,818美元的3年半低位。

同樣反映工業用需求的石油，跌幅更為顯著，紐約期油跌穿每桶90美元水平，最多跌3.55%至88.05美元，創今年最大單日跌幅。倫敦布蘭特期油亦曾至每桶100.55美元。

最令投資者疑惑的是，資金到底去了哪裏？自日本央行月初宣佈加大買債規模一倍之後，擔心日本政府債台高築的情況越來越嚴重，日本兩年期國債孳息由月初的0.057厘，上升逾倍至0.131厘；而10年期國債孳息亦從0.441厘，上升至昨日的0.644厘，儘管債息亦處於極低的水平，但確實反映投資者甚至日本國民，已經開始拋售日本國債套現。

Gold Price

金價到這個水平， 快d買。

麥嘉華筆記： 股債已飆 寧願揸黃金

我最近出席了一個投資研討會，會上有一位頗具人氣的經濟師向金市好友們大潑冷水。我認同黃金和工業用金屬曾有一段日子表現不濟，跑輸給股票。不過，自2000年起，黃金和商品的回報率一直跑贏美國股票。

金價並非那麼昂貴

對於有說法指股市可以節節上揚，同時金價將慘跌，我確實無法說服自己相信這一套理論，原因是我認為各大中央銀行尚無意放棄「印鈔救市」的大計，到頭來恐怕會令到整體經濟活動和資產市場變得不穩定。部份人或會反駁稱，在上世紀1980和90年代，當時便是「股市得意，金市失寵」，為何這局面一定不會在今天歷史重演？

差別就出在實質利率身上。在1980和90年代，實質利率處於很高的水平，但如今的情況就像1970年代一樣，實質利率呈現負數，並可能會持續一段十分長的時間。再說，由於金價於1979年11月至1980年1月期間暴漲一倍，與60年代的價位相比更高出超過20倍，所以金市和銀市泡沫在1980年十分明顯。我記得在1980年之前，金市炒風非常厲害。

探討過往，回看今朝。看過金價於1970至2012年的走勢後，一些人或會推論出金市已再現泡沫。我明白他們的顧慮，但試將金價自1999年至今的升幅，與貨幣基礎和債務作比較，大家便會發現黃金其實並非那麼昂貴。

早前我曾說過金價的調整浪還未告一段落，而一位記性好的讀者問我為何不先行沽出手頭上的黃金，待金價回落後再趁低吸納。問得好！我之所以堅持不沽金，因為我要嚴守投資紀律，將黃金資產的投資比重保持在25%；其餘是股票佔25%，公司債券和現金佔25%，房地產佔25%。

如今我的想法是：假如金價持續滑落，即是意味着金融體系的信心逐漸恢復過來，到頭來現金等金融資產將會變得更值錢。換言之，金價就算繼續向下走，我的投資組合的價值料會是不跌反升，因為我有50%資金是放在股票、債券和現金；再者，金融市場向好，房市也會得益。然而，股市和債市已先後勁揚，如今我寧願持有黃金而不是金融資產，尤其是高息債券。還有，當股票和高息債券顯得超買之際，金礦股和銀礦股卻呈現超賣。我喜歡持有實金，但如果投資者相信金價即將反彈，亦不妨考慮吸納一些小型礦股。

美股超買　繼續減持

大家或許會記得，我在先前的文章中提到美股有機會再漲，可是標準普爾500指數難望突破去年9月14日創下的1474點高位，現在該指數已處於1560點水平，顯然我是低估了美股的升勢。無論如何，股市近期變得極度超買，所以我仍會繼續減持股票。

個人認為投資者實在過於樂觀，卻沒有多少人擔心股市會逆轉的風險，這真的令我感到不安；正如在9個月前，很少人提出歐股可以大升。更值得留意的是，一些死硬派股市淡友轉趨心軟，他們錯過了2009至2013年的整個升浪，但他們如今也開始對股市改觀……。

Gold Price

Another time to collect the gold bullion.

黃金牛市能否持續？

信報研究部

金價自2011年9月初高見1921美元/盎斯後，升勢便無以為繼，隨後於大型的區間內反覆回軟。近日金價走勢更呈每下愈況，不但跌至波幅區間較低位置，昨天更發出「死亡交叉」訊號。黃金的大牛市是否已臨近尾聲？站在資產保值的角度，應否繼續持有黃金呢？

自去年10月初，金價攀升至接近1800美元後，隨後走勢便輾轉回落，至今已累積下跌近一成。有分析指近期金價回落，主要是由於對沖基金減持黃金頭寸所影響；我們試從不同層面進行分析。 

根據世界黃金協會（WGC）數據顯示，去年黃金需求量為4405公噸，較2011年減少約4%（或64公噸）【圖1】，或促成金價有回軟的壓力。不過，黃金需求減少的部分，主要來自金條和金幣需求減弱所致（按年減少達259公噸）；反而，ETF及相關黃金投資的需求，全年計仍有約94公噸的上升。故此，對沖基金就黃金持倉的減持促成金價受壓，或有被誇大對其影響之疑。再者， ETF等相關黃金投資，只佔總需求量也不過一成比重（6.3%）而已。當然，對沖基金的減持，對投資者或會造成心理上的負面影響。

至於近期金價的輾轉回落，背後或有多方面的導因；其中之一，或與投資者risk on有一定關係。從2010年至今的標普500與金價的走勢可發現【圖2】，在前一輪QE快將完結，而新一輪的QE尚未推出前，例如，2010年第二季和2011年第三季，市場的避險情緒高漲，黃金往往成為投資者資金避險（risk off）的資產，造就金價在這些時候有不俗的表現。

然而，隨着美股走勢節節上升，投資者風險胃納有所提升，黃金作為risk off 的資產，自然受到一定的沽售壓力（即投資者棄金買股），這某程度也解釋近期金價表現疲弱的現象。

金價出現「死亡交叉」

至於金價技術走勢方面，如前所述，剛剛發出「死亡交叉」的「向淡」訊號（即金價50天移動平均線由上而下與200天移動平均線相交），這是否意味金價後市進一步向淡，甚至2001年初至今的黃金大牛市已結束呢？

 與很多指數的「死亡交叉」（或「黃金交叉」）訊號相同，這訊號誤鳴的機會頗高。自1990年至今，金價合共曾出現過13次「死亡交叉」（不計本次；【表】）。在這13次的訊號發出至結束為止（即截至再出現「黃金交叉」訊號為止），期間僅錄得兩次跌幅而已。即使計算期間最大的跌幅，也只曾三次出現跌幅高於一成。由此可見，發出「死亡交叉」訊號後，金價也未必會顯著下挫。

而且值得注意的是，在這13次「死亡交叉」訊號中，其中6次是發生在2001年以後的。換言之，金價處於大牛市期間，出現「死亡交叉」訊號也頗為常見。換上另一個角度看，我們難以就目前金價出現「死亡交叉」訊號，而推斷金價的牛市就此結束。再者，金價至今仍然在2003年向上伸延的上升通道內運行（儘管近期已移至通道底線支持位；【圖3】），中長期走勢仍未受到破壞（反而金價若在現水平企穩，或有重展升浪的機會）。

至於金價後市能否從展升浪，相信還有多方面因素的配合，惟有兩點可補充：

其一，金價與聯儲局資產規模變化有着密切關係。正如以往分析曾指出，自金融海嘯後，聯儲局資產規模的變化（即量寬涉及的金額），與金價的走勢頗為密切（【圖4】；註）。聯儲局於去年第三、四季，先後為量寬加碼推出QE3和QE4，即每月以合共850億美元購買國債和MBS。換言之，聯儲局資產規模每月將以850億美元的速度膨脹。按此速度推算，預計今明兩年底，其資產規模將分別激增至約4萬億和5萬億美元（事實上，年初至今聯儲局資產規模已上升逾1600億美元）。若金價與聯儲局資產規模變化的關係仍然存在，金價最終隨之上升的機會頗高。

其次，通脹趨勢將主導金價後市表現。金價與聯儲局資產規模有密切關係，說穿了，其實與聯儲局（連同其他已發展國家央行）在大規模量寬（印鈔）下，令市場預期通脹最終會上升（甚至惡化），以及美元幣值受壓有莫大關係。

金價走勢繫於通脹

從過去四十多年來，於不同通脹環境下的平均表現可發現，金價於高通脹水平（即通脹高於過去43年中位數，即3.5%），且趨勢下跌（即通脹水平較去年同期為低）的環境下，將有較差的平均表現（【圖5】；惟美滙指數表現則最佳）。反而，在高通脹水平，且通脹趨勢向上，金價的按年平均升幅逾27%，表現更突出（惟期間標普500按年平均表現最差；換言之，若出現高通脹且趨勢向上的環境，股市表現未必可以跑贏金價）。

總括而言，金價的未來走勢，很大程度繫於通脹的趨勢；而在多國央行大規模印鈔，金價會否在資金泛濫下上升，若情況真的如此，按歷年金價於不同通脹環境下的表現，金價中長期續有不俗的升幅是可以預見。換言之，金價的牛市周期相信仍有一段時間才告終，而持有黃金作為資產保值的作用仍然有效。

交叉不代表死亡金價底線受考驗

1500美元是重要關口

畢老林

2月21日，週四。聯儲局1月份議息紀要再度引發市場對美國提前「退市」的憂慮，恆指齊頭跌400點，失守二萬三，外圍亦「腳軟」，金股匯無一倖免。  

「死數」與「活數」  紀要中提及，多名公開市場委員會（FOMC）成員認為，聯儲局須權衡持續量寬的利弊，並作好隨時調整購債規模的準備；跟去年12月紀要內容相比，「鷹」、「鴿」之間的消長有向前者傾斜之勢，難怪大行急不及待，高唱聯儲局最快6月結束QE。在各類資產中，對美國提前「退市」最先作出反應的，並非市場一廂情願已遭「遺棄」的債券，更非近日方見稍微掉頭的股市，而是老畢向來看好的黃金。久未談金，是時候補上一筆。  

四大央行都在印鈔，英日加碼量寬更加事在必行，按理利好金價，黃金卻何以暗淡無光？月初已提過，長期再融資操作（LTRO）貸款回籠，歐洲央行變相「收水」；聯儲局內部對QE持異議的一派逐漸占得上風，若美國早則上半年、遲則下半年縮減甚至叫停QE，以當前購債速度推算聯儲局的資產規模（每月購債850億美元，資產規模今明兩年分別增至4萬億和5萬億美元），很易變成「死數」一條，全盤落空。  歐美若一如羅家聰兄早前的分析，明鬆暗緊，那麼日英縱使開足馬力QE，刺激個別資產（英鎊、日圓貶值最急，兩國股市表現跟匯價背道而馳，日股固然強勁，英股亦不遑多讓，見【圖1】）效果雖彰，惟英日之「鬆」，不足以抵銷歐美之「緊」，金價在央行印鈔機看似二十四小時開動下無所作為，自2011年9月創歷史高位以來未能出現突破，跟央行資產規模擴縮之間，市場計的是「活數」而非「死數」，不無關係。  

誤鳴機率高  

本報研究部在周四〈黃金牛市能否持續？〉一文，對影響金價的因素作了一次十分全面的檢閱，文首以黑體大字標示：黃金2月20日發出「死亡交叉」訊號（金價50天移動平均線由上而下與200天移動平均線交接）。  重視這種訊號的人，普遍視「死亡交叉」為金價後市進一步向淡的警告。然而，文內提到，「死亡交叉」（「黃金交叉」亦然）誤鳴的機率頗高。不計這次，1990年迄今，金價合共出現過13次「死亡交叉」。在這13次訊號發出至結束（截至再出現「黃金交叉」為止），期間僅錄得兩次跌幅。更有一提價值的是，在這13次「死亡交叉」訊號中，多達6次即約半數於2001年黃金踏入十年牛市後鳴響。換句話說，金價在大牛市中出現「死亡交叉」，沒啥大不了；加之這種「利淡」訊號時準時不准，參考價值也就似有還無。  卻其實，非但「死亡交叉」往績乏善足陳，「黃金交叉」（50天線由下而上與200天線交接）一般的不可靠，所發出的後市進一步向好訊號，投資者不宜輕信。  千五關須守  遠的不說，去年9月20日，金價曾發出「黃金交叉」，惟結果如何？訊號發出前50個交易天，金價上升12％；「黃金交叉」出現後，金價於隨後29個交易天內回落5.3％，62個交易天內跌幅更達7.6％。心水清的讀者應該察覺，金價本週出現的「死亡交叉」，在2月20日（本週三）發出，跟最近一次「黃金交叉」發出的日子（去年9月20日），相距剛好五個月，以交易天計僅100日。Golden Cross「衰咗」，Death Cross又信得幾多？  與其執著於這些訊號，老畢認為投資者應把注意力放在金價中長線運行狀況。研究部文章提到，金價至今仍在2003年向上伸延的上升通道內運行，但近期已移至通道底線支持位。這雖意味金價中長期走勢尚未遭受破壞，惟基於金價已下移至通道底線，支持位一旦失守，黃金後市便得重新估計。  該文以2003年為起步點，老畢認為，若結合金價2011年9月見頂至今走勢一併觀察，效果更佳。從【圖2】可見，金價2011年9月初創1921美元歷史高位後，年半以來一直於一個大型區間上落，阻力位在1800美元水平（淺紫色粗線），支持位則在1520美元水平（淺藍色粗線）。金價能否穩守1500／1520美元這一重要關口，足以決定後市會否進一步尋底。 

金價現死亡交叉 基金狂沽貨

市場憂慮美國提早退市，被視為對沖通脹的黃金價格周三大瀉2.5%，出現「死亡交叉」，技術走勢極差。

全球最大黃金交易所基金──SPDR黃金ETF持倉減少20.77噸，為自2011年8月以來最大單日減持幅度，加速金價跌勢。

低見1,571美元　七個月低

金價昨日反覆上揚，高見每盎斯1,571.09美元，升0.67%。現貨金周三連續第六天下跌，收報每盎斯1,564.55美元，為七個月低位，跌2.52%，50天移動平均線跌穿200天移動平均線，即俗稱的「死亡交叉」。市場普遍認為未來會再出現新一輪跌勢。

對上一次出現死亡交叉是在去年的4月13日，其後一個月金價反覆向下，再跌多8%後始回升。08年8月亦曾出現過死亡交叉，其後金價在近兩周內共跌10%。

儲局過去多次量寬（QE），令黃金成為對沖通脹的佳選，金價於2011年便升至1,900美元的歷史高位。不過，去年底美國經濟有好轉迹象、儲局有提早退市的可能，加上金融大鱷索羅斯上周大手減持黃金ETF，以及中國農曆新年令黃金需求下跌，均令金價轉勢下跌，現貨金價由今年高位累跌7%，一個月內跌逾百美元，是表現最差的資產之一。

外電指，市傳一大型商品對沖基金孖展被斬倉，加劇金價跌幅。SICA Wealth Management首席投資長Jeff Sica指，隨着對沖基金繼續減持黃金持倉，預計未來兩周金價看跌。

Gold Price

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專家教捉黃金時機

環球央行「放水」持續推升金價，然而，金價已連升十二年，自○一年黃金牛市開始時金價累翻超過五倍，但上季金價累瀉5.5%，創○八年來最大季度跌幅。對於黃金牛市是否臨近結束及金價何去何從，投資名宿、大行至金礦商看法分歧。有專家認為，金價今年走勢波動，上下波幅有機會達每安士400美元。

「末日博士」麥嘉華早前指，在市況惡劣的情況下，黃金便是最佳投資，呼籲投資者應持有黃金於其投資組合中。

最牛衝上2500關
其他投資名宿亦未見有減持黃金迹象，其中國際投資者索羅斯旗下索羅斯基金管理去年第三季增持全球最大黃金交易所買賣基金（ETF）SPDR Gold Trust 49%，而「賺錢之神」普爾遜仍為該基金期內最大持倉者。金礦商Iamgold Corp.舵手Steve Letwin料環球黃金產量即將見頂，加上金礦質素下跌，或推升金價創2,500美元紀錄新高。

一直為黃金大好友的「商品大王」羅傑斯對黃金睇法則轉趨審慎，雖然長遠仍看好黃金，但認為金價正在調整，或持續一段時間。倫敦金銀市場協會去年調查中預測金價最準的Allan Hochreiter舵手霍赫賴特揚言，隨着美國經濟情況改善，黃金牛市已結束。

摩根士丹利及高盛唱好黃金，大摩認為黃金牛市可持續至明年，預測今年第四季金價平均處於1,830美元。高盛預測，美國債務上限問題及當地經濟增長放緩可於未來三個月推升金價至1,825美元。

先低後高 波幅400美元
花旗近期下調今明兩年金價預測分別4.2%及0.2%至1,675及1,653美元，而從黃金淨長倉合約數目自去年十月以來持續下跌，及金價久未衝破1,800美元大關來看，投資者對黃金牛市神話信心開始動搖。

金榮財富管理董事總經理兼首席基金經理史理生預期，金價全年走勢先低後高，上下波幅有機會達每安士400美元。他指，金價將先於首季探底，若跌穿1,600美元，建議考慮分段吸納，料於1,530美元附近水平有強大的支持；踏入第二季起至年尾將迎來黃金牛市，金價若升穿較明顯的阻力位1,800美元，有條件上試1,900美元大關。

大師贈言宜添金
金礦商Iamgold Corp.舵手Steve Letwin：金價或創2,500美元紀錄新高。

黃金大好友「商品大王」羅傑斯：長遠仍看好黃金，但金價調整期會持續一段時間。

「末日博士」麥嘉華： 市況惡劣的情況下，黃金是最佳投資。

金幣千多元有交易

實物之選

除了定期存款，若投資者偏好「有嘢揸手」的穩陣投資，亦可以向銀行買實金，博金價升值後再賣出。以利是錢銀碼來看，1盎斯以下的金幣應屬可負擔範圍。每家銀行提供的金幣種類各異，以最普遍的加拿大楓葉金幣來說，0.1盎斯的金幣，千多元已經有交易（見表）。

除了加拿大楓葉金幣外，中銀（2388）及恒生（011）亦有熊貓金幣和鷹揚金幣選擇，價格與楓葉金幣大同小異。而過年前後金幣庫存有限，例如永隆只有中環總行提供金幣買賣，其餘兩間銀行分行庫存亦須視乎買賣情況，投資者最好先致電分行查詢庫存情況，以免食閉門羹。

金價料升破1,900美元

金幣買入及賣出價格每天不同，價格由銀行釐定，主要定價因素仍為金價走勢。交行香港經濟及策略師何文俊預計，金價中長期升勢會持續，今年有機會升破1,900美元。他又指出，日圓此前為黃金以外，另一種頗受巿場歡迎的避險投資；不過，日本央行近期加入了無限放水的行列，強行令日圓滙價貶值，「𠵱家黃金變成唯一可以買嘅傳統避險投資。」

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