黃金將有價無貨

聯儲局2011年醞釀推出扭曲操作之際，現貨金於9月6日創下每盎斯1,921美元的新高；同日瑞士央行宣佈無限量印鈔干預瑞郎滙價，金價由高位回落近65美元，9月26日跌至1,532美元。
歐央行2012年2月29日宣佈推出LTRO2，金價在此前一周曾升至1,344歐元，距歷史高位只差30歐元；翌日伯南克於聽證會表示可能不會推QE3，金價單日跌近65歐元及100美元。日央行2013年4月4日推出超級版QE，金價4月10日創157,735日圓的33年新高。

期貨實貨溢價勢擴闊

一旦無限量寬觸動市場的神經，引發潛在或實在的貨幣危機，金價作為這種危機的信心指標必須受到遏抑。這樣，央行才可繼續放任地印鈔，因為他們所追求的，是受控式貶值而非恐慌性貶值。

現時在美國期貨市場每100噸黃金合約成交之中，只涉及1噸的實貨交收，投資者可以5%的按金作買賣。在零息及無限量寬的前提下，投行可以超低成本來進行高槓桿操作，若配合央行適時的言論及敏銳的觸覺，不難在市場興風作浪，難怪4月12日的一個小時內，竟有大行膽敢沽空近400噸的期金。以中國、印度及俄羅斯為首的新興市場國家，過去幾年頻密地增持黃金，不單是要分散外滙儲備，更是為無限量寬的終局作應變計劃。筆者預期未來幾年金市將出現期貨與實貨的「二元發展」──看得到的期貨價，不等於買得到的實貨價，甚至會有價無貨，最終兩者之間將出現日益擴闊的溢價。

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光