通街泡沫 焗住揀黃金

麥嘉華筆記：

我的一些客戶有時會問，既然黃金不是百分百安全的資金避風港，我為何依然對黃金不離不棄。我這樣回答，在根本上已破產的西方民主世界，其實沒有一樣資產是完全穩陣的。

當我們分析不同的資產市場及個人投資機會時，一般會以價值高低作依歸。如今，西方國家的投資者還要考慮多一個問題，就是哪一類型資產會令你要多繳財富稅（Wealth Tax）？

美股明顯超買　升勢難持久

我承認先前未有好好考慮到這一點，但乍看之下，財富稅主要針對的正是金融資產。假如一國的政府向農戶徵收相當於其資產淨值20%的稅款，這一定會對經濟造成重大影響。因為農戶到時勢必將賣掉他們部份的農地。相反地，政府如果是向銀行存戶、債券持有人和股票持有人徵收財富稅，經濟所承受的壓力相對會較輕，尤其是當中央銀行不斷增加其購買資產的額度。

在美國，寬鬆的貨幣政策其實正在壓榨工薪族和中產階層，他們的可支配收入近年來正在一路減少。再者，美國聯邦儲備局推行負利率政策，無疑是在「打劫」存戶。目前聯儲局顯然是在「養肥」資產持有人，然後才「劏掉」。

很多讀者或許會這麼想：我又不是最富有的1%或5%人士，那又怕甚麼？然而，抱持這種觀念是不對的。「有錢佬」會支持一切可推高資產價格的政策，即是寬鬆的貨幣政策和慷慨的財政政策。問題是美國八成普羅大眾擁有的金融資產，加起來也不過是佔整體的7%，故此就算是股票和債券價格狂升，他們也肯定不是「肥到穿不下襪子」的一群。

從廣泛一點的角度來看，我不太關心美國標準普爾500指數上升一成或下跌一成，或者是波動得更甚，讓我關注的是，西方民主世界正步入「製造窮人」的路上。

當然，在資產遭「充公」之前，如果某人的財富最終蒸發掉兩成甚至五成，但只要是跌幅小於原先的升幅，他亦不致於損手爛腳，蝕到入肉。所以，大家慎重篩選投資產品，而我認為黃金相對更具吸引力。

為何這樣說？首先，自從2011年10月7日以來，標普500指數從谷底的1074點反彈54%；反之，金價由2011年9月9日的1,921美元高峯輾轉回落，累計跌去17%。

長線而論，雖然金價自1999年至今依然跑贏美股，可是美股近期呈現明顯超買。與去年11月16日的低位相比，標普500指數在不足半年裏已上漲23%，而在過去一個月也升了6%或大約100點。我認為美股正處於向上加速階段，但恐怕難以在未來兩年持續每月錄得100點的進賬。

儘管金市在短期內或會輸給股市，我卻未必會急於沽金而轉投股市的懷抱。記得在1970至80年的黃金大牛市中，美股道瓊斯指數相對金價的比率於1974年12月至76年8月期間由3倍漲到9倍。不過，金價在1974年12月至80年1月這段日子，金價勁揚8倍，美股卻大部份時間橫行整固。

唱淡聲不絕　插水空間不大

我要指出一點，1974年12月，美股極度低迷，較73年的高位累計跌去46%，可是當時道指的平均股息率卻超過6%；在2011年9月，美股較09年的低位高出六成，惟股息率不足3%。還有，在負利率的日子，黃金泡沬應不致於完全爆破。

近期有關貴金屬的負面評論排山倒海而來，這種現象很少見，許多證券行、銀行和策略師好像突然開竅，「洞悉」金價和銀價將會進一步下滑。在這一片唱淡聲中，我反而相信金價和銀價不會失控般插水，尤其是投機者早已持有大量空倉合約。

麥嘉華
末日博士